4月26日，纳斯达克综合指数下跌7.48点，报4888.31点，跌幅仅为0.15%，中概股涨跌互现。而京东股价重挫8.6%收于25.07美元，总市值344亿美元，而前一个交易日(4月25日)其股价下跌3.07%。

也就是说，在本周的前两个交易日，京东股价共计跌破11%，其对应市值蒸发44亿美元。有分析表示这或与京东在持续性亏损情况下发债有关——此举让资本市场嗅到了风险。

日前，据新华社的报道，国际投行瑞银25日发表声明称，瑞银成功协助京东完成10亿美元债券发行，其中5年期到期收益率为3.125%，10年期到期收益率3.875%。这是京东首次发行国际美元债券。

目前，标准普尔授予京东“BBB-”的长期企业信用评级，而这一评级系数和BAT三家相差甚远。百度发行的债券，惠誉给予A评级，穆迪给予A3评级；腾讯债券，标普给予腾讯和腾讯通过其中期票据项目发行的任何债券A-评级；阿里巴巴的美元债券，标普给予A+评级。

评级机构的核心竞争力是历年来积累下的公信力，其主要的业务是对债务评级。其中包括非金融类公司信用评级、金融类公司信用评级、保险类公司信用评级、基金类评级，还有一个就是政府信用评级，这些评级主要针对的是债券，三大的评级直接影响到债券的价格，所以举足轻重。

百度2012年在美国首先发行了15亿美元债券，2014和2015年分别又发售了10亿美元和12.5亿美元。腾讯在2014年发行25亿美元债券，3年期收益率为2%，5年期到期收益率3.4%。阿里巴巴在2014年发行80亿美元债券，是亚洲史上最大规模企业债。

10亿美元的债券体量，是京东上市时融资额的一半还多。2014年5月，京东登陆纳斯达克，融资金额是17.8亿美元。上市至今不过两年，如此大规模发债，让资本市场看到了京东对资金的渴望，也从中嗅到了风险。

京东是海外上市中国互联网公司市值第四大，这样的评级可能与京东一直处于亏损中有关。

3月初，京东公布了2015年第四季度和全年业绩报告，从财报来看，京东在收入和交易大幅增长的同时，亏损额也在迅速扩大。2015年全年，京东总收入1813亿元，同比增长58%，但净亏损却也高达94亿元，比上一年的50亿元增加了88%。

“做得越大，亏得越多”，似乎已经成为京东难以摆脱的尴尬。

高盛曾在其报告中指出，京东在中国市场拥有规模庞大的在线市场，毛利率的扩张将是其通向稳定盈利之路的主要推动力。

京东财报显示，2015年毛利率呈现持续上涨的态势，Q1-Q4分别为12.20%、12.90%、13.80%、14.3%，并且在Q4出现了历史最高，这主要得益于2015年京东商城第三方开放平台业务的高速扩张，同比增长110%。

不过，从京东的运营效率来看，其运营成本也在攀升。京东2015年第四季度费用为120亿元，较上一季度大幅增长78.2%，较上年同期增长133%。

第四季度的财报还显示，其履约费用为45亿元，较上一财年同期的26亿元增长75%；营销费用为27亿元，较上一财年同期的15亿元增长81%；技术和内容费用为11亿元，较上一财年同期的6亿元增长74%；总务和行政费用为10亿元，较上一财年同期的5亿元增长109%。

或许现在的京东还勿需担心，只要核心业务继续保持高增速，京东所讲的故事就仍然有足够的支持。但当长期亏损迟迟看不到盈利之时再举债，资本市场此时还能有多少耐心？其股价下跌是否是华尔街给出的最直白的质疑？

此外还有分析认为，这样的评级结果还可能与京东金融的进展有关。

从京东金融来看，进展远不如蚂蚁金服。2015年7月，蚂蚁金服完成A轮融资，估值超过450亿美元（合2927.655亿人民币）。6个月后，2016年1月16日，京东金融也成了A轮66.5亿人民币的融资，估值达到466.5亿人民币。从1月以后，对于谁会先搞定B轮融资，谁会先上市的探讨就从未间断过。2016年4月26日，蚂蚁金服对外宣布，公司已完成B轮融资，融资额为45亿美元。此次融资完成后，农村、国际化和绿色金融是蚂蚁金服下一步的主要发展方向。部分媒体表示，B轮融资完成后，蚂蚁金服的估值达到了600亿美元，超过京东总市值，仅次于BAT三家市值。

从供应链金融、消费金融以及众筹板块来说，京东都占据了明显的优势地位。供应链金融是京东金融最早推出的金融服务，目前有“京保贝”和“京小贷”两个产品，且拥有小贷牌照。同时，消费金融和众筹领域都早于蚂蚁金服。但为什么上市进展不如人意呢？

京东金融业务的控股公司是北京京东尚博广益投资管理有限公司。目前，京东尚博广益的唯一股东是北京京东叁百陆拾度电子商务有限公司。尽管京东尚博广益本身并未直接与境外公司有可变利益实体（VIE）安排，但在美国纳斯达克交易所上市的京东集团通过VIE方式，控制了京东叁佰陆拾度，从而间接控制了京东尚博广益。

京东金融目前仍是外资的VIE结构，如在国内上市，需先“解封”VIE结构。