5月31日消息，由非创不可、挖贝网、正和岛·创典联合主办的《“新三板，新市值”山东省首届新三板高峰论坛》31日在济南举行。此次活动旨在推动山东省优质新三板企业更好、更快发展，帮助企业获得更多资本关注，提升企业市值，在资本市场上焕发生机与活力。

200多位新三板挂牌企业的董事长、董秘、CFO参会，包括九鼎投资、天星资本、和君资本等超过20家国内一线投资机构现场和企业对接。

洪泰基金CEO冯志在现场发表演讲时表示，要淡定看待新三板分层。他认为，分层和流动性没有关系，常与新三板对标的纳斯达克当时分层是为了应对纽交所的竞争，纳斯达克的流动性是依靠做市商制度，而非分层。

冯总还提到，尽管出台创新层，但不代表新三板进入了一个里程碑。新三板是市场化的，不是A股的审核化。而市场化的事情就不可能快，一定是慢慢地，各方博弈力量的结果。

洪泰基金CEO冯志

以下为演讲实录：

大家下午好，我是没想到把我搞到第一个讲了，很紧张。因为我对山东齐鲁大地是特别有感情的。我在做投行的时候，很多项目都这儿。过了几年再来济南，济南变化很大，高楼更多了，车更堵了。我的很多投行都在这儿，洪泰的老大也为山东这儿的上市，也做了很大的贡献。我来这儿，他也说你好好升级我们老家。我今天上午，我感觉山东的项目总体来说占了一个字，就是实，很实在。我觉得在这个转型期里头最要做的就是实在，不要被来来回回的风向标所蛊惑。我们现在生活的时代最大的问题就是信息太多，变化太多。多的有时候你早上看到一个信息心里就发慌，不管我们在经历什么，我把这段时间，从2013年开始往后的十年甚至更长的时间叫转型期。不管有没有新三板，我们也不说A股的注册制，我们也不说加互联网或者互联网+，这是一个非常漫长的时期。在去年，我们资本市场已经交了学费了，我们人民日报说遇到了改革牛，结果遇到了有史以来最惨重的股灾。你如果用短期的眼光看现代的话，必然会遇到困境，你必须要找到企业的发展道路，充分利用外部条件的变化，从我们投资商的角度来说，我们也要看到转型期过程中会遇到什么样的企业。而且在这个过程中，各位企业会经常遇到不同类别的投资人，你会觉得他们的偏好、喜好，能提供给你的资源大不相同。你可能会困惑，你把投资人当成一个群体，后来你会发现他们是一个具体的人，具体的公司。每个公司可能对当前的时局和工作的看法都会不同，这就体现出来转型期的个性化。你有个性，不是坏事。你要追求共性，你要跟风走，有人说风起来猪都能飞起来，你就认为你能飞起来，这是错的。

我对新三板的投资，我在微信里写的东西还是有一点点小影响。他们都认可我的说法，新三板是不是投资人的系统性机会，你能不能靠广撒网搏新三板，而且会遇到未来的机遇。如果把新三板当纳斯达克的话，那么45岁的纳斯达克什么情况？最前面的10个公司占了48%，最前面的100个公司占了将近70%，实际上几千家公司的交易所。纳斯达克当时剩了四千家，也就是说，新三板一定会孕育出来转型期伟大的企业，这是第一点。这个我深信不疑，但是这个伟大的企业不能超过十家或者几十家，一定会成为中国经济转型最中间的力量，这一点我深信不疑，所以可能是前一百位的公司。

没有新三板我不会做股权投资，我是新兵。我们的老大泰哥更有名声。刚才主持人对我的溢美之词，我要否定的。我是新兵，到昨天我才出手了第一单，不是在新三板上上市的，是未来上事的，是处女投。我为什么敢做这件事呢？你们创业也是第一次，你觉得有些事你们该做了，你所积累的事到了，你就做，然后用你的独立思考应对这个世界。

我今天讲分三个部分。所以我就按半个小时来讲，讲到哪儿是哪儿。我题目是《转型期企业的价值创造和投资》。

三个部分，我从数据上看经济环境，第二个企业端和投资端的价值创造。第三个是最热闹的这一个，淡定看分层。关于转型期的数据，我认为特别有说服力的是曾经的前两天权威人士的讲话，大家你看了很多微信，但是强烈建议你把权威人士的讲话拿来再看看，几个基本的判断我在这里不赘述，我提出两个东西来，第一个这是一个L型经济走势，核心含义就是过去十几年的创富方式都是不对的，要有一个新思维，弹不回来了，应该怎么做？第二点说的九大风险第一个风险，大家要关注，国家最关注的是民间投资或者民营企业投资热情的下降，这个被列为了九大风险的第一大风险。

这件事情是怎么来的？这个核心来自中国原来的经济增长方式，这张图，其实这个数据我认为不准的。但是因为他来源比较正确，来源于国家统计局，我想表达的意思是什么？就是我们这个国家实际上在过去十几年的增长都来自于政府投资或者是土地财政这么一种力量，这种力量就是很松的货币，就是每年我们的M2的增长率，大家可以看见，就这条红线，M2的增长率最后是会成为什么呢？这十几年来我们感觉到我们身边物价的增长绝对赶不上M2的增长率，肯定赶不上。你原来吃一顿饭30，现在一顿饭100，实际上乘以了三，但是M2乘以了10。这些在房子里头，也就是过去十年没有买房子就是没有储蓄。但是现在M2仍然在以一个高的比例往上增，这些钱会去哪儿？钱如果进不了房地产，如果去不了美国，就要进入实体经济。所以就导致了股灾，导致了今年民间投资意愿下降，其实在2013年的时候推出了新三板，打开了民间资本进入创新领域的场所。

我认为新三板可以让小企业融资。

第二，小企业可以通过不断的融资，累高自己的企业。这个在以前很难想的，只有美国把极少的企业送到纳斯达克，普惠板没做高过。新三板做到这一点，我觉得是时候了，这是我们过去的一个数据。

然后，这是来自东方查尔斯的数据，就是我们企业资产负债率，我们到处都在说去杠杆，但是实际上中国是杠杆极其不平衡的国度。我们的企业负债率非常高，我们的大型国企也是非常高，但是实际上民企负债率是比较低的，我们的上市公司里头业绩比较好的公司负债率比较低。这是我说的环境，我说的这几张图都有自己的意思。说白了，如果你可以在你的财务里搭建合适的财务成本，有一些债务是好的。

你想银行本来是放债过日子的，如果把杠杆去了，银行怎么活？所以银行需要找到更好的新的资产。各位代表的新经济力量，无疑是好资产。所以在融资过程中注重投贷联动，这是我的第一个提醒。

还有一个就是利润率指标。在过去的十年过程中，你看到中国2009年到峰值，其他的是到8%到10%，这件事说明什么问题？当你看到有人说保证能给你年化收益在10%以上刚性承诺时，你可以认为他是骗子。整个中国过去十年是这个样子，但是将来的平均值会比较低，因为有很多企业会很难受，但是未来以后最优秀的企业LE会超过这个数字。这是我讲的第一部分，第一部分我总结一下什么呢？大家可能觉得莫名其妙，这几张图说明什么事？

第一，原来经济增长模式换了，大家脑子可以换了。

第二，你融资的时候，可以考虑贷款，投贷联动。你可以选择贷款，因为现在我的感受是什么？现在动作比较利索的商业银行已经纷纷主动找到红海希望跟我们实施比较紧密的投贷联动。我们刚才讲的是对的，大家可能认为股权融资是轻松的，但是你要借上一些钱对你本身的约束和提高特别有帮助。在债务的帮助下，你可能会有很大的提高。如果一下子融了很多资，你可能不知道怎么花了。

我们以前的老玩法不灵，新玩法就是互联网、新技术、新材料带动起来的。我早上听到山东的新项目很多是关系到这一块的，我的感受是咱们的企业家不太会讲他的项目，前头会讲比较多的东西，真正的实质性的内容没有太揭示，时间用的不太好。

第二，你对整个大环境的理解没到那个程度。怎么这么说呢？就是比如说，我们来看一个企业的类型的时候，大家都问我，你们喜欢投哪个类型的？我们的类型，一般分为四个维度，这是我们团队开发出来的。我把四个维度贡献出来，让你想想你是哪个维度的。第一个维度叫做供应链型，指的是什么？指的是你凭借一种模式、技术重构了原来那条供应链，把它原来的价值再重新挖掘，它直观反映到你的资产负债表上是什么情况？就是你原来有的某项费用消失了，原来没有的费用出现了。在资产端，原来有的资产没有了，有一些新的东西在发生作用。当你这么改善自己的话，我们看互联网+动作比较缓慢。我举个例子，滴滴把乘客和标准化的司机很迅速的通过软件联系到一起，但是同样的中国物流业是中国最大的行业。在物流业里头大约有37%的空置率，如果降低一个点大概四五百亿的价值。但是物流业没有像滴滴这样捏和在一起的呢？是因为真正的产业化、标准化下来了，不会像人和人之间用起来标准化比较容易。所以互联网+的速度已经在放缓，但是这个转型，所有的公司都会上到互联网上去，这就是加互联网的过程。我们现在更关注加互联网的过程，加互联网的过程是企业内部的产业进行革命。

如果你率先对自己的资产负债表进行提高，你率先对原来的业务结构进行改变的时候，你会戳到自己的痛处，你也会戳到所有竞争者的痛处。那就是转型的开始。在这里头，我们像谷歌、滴滴都把它列入供应链领域。这是我们最关注的领域，也是投的领域。但是大多创业者都在这个领域努力，在这个领域就是你很懂你的行当，你在行当建立起来了一种自我否定式的重新出发，他还基于你过去的能力。

去年大家很热闹的说O2O，为什么02O很快挂掉了？因为它是从线上起来的，它不掌握线下的企业。但线下的企业上去的话，这是趋势。未来各个行业的机会很多，我们也很关注。

第二类是技术类。在技术类里头，我们把苹果和华为列为技术类。我十年前在广东做过一家企业，那家企业当时要是上市的话，市值不会超过5个亿，但是去年450个亿。它做什么？他利用核心能力对陶瓷性能的掌握然后不断地开发越来越小的电子元器件，走了十年，现在的销售额是20多个亿，净利润7个亿。但是跟他对标的公司，人民的村田制造有80亿美金。中国原来的低水平的出口已经被整个的更低水平的出口替代了，什么意思？三年前我买Polo衫都是中国制造，但是现在made来自各个地方。我认为这个倒逼的状态会让中国在未来十年新材料、新公益，不是原创技术，跟随技术方面会比美国更近一点，有可能跟日本、韩国形成直面的竞争，而不是捡他们不愿意做的。你只有往前走，这一部分才有救。这一部分的核心是什么？这一部分不光是开始有研发的突破，包括后来知识产权的保护不断研发更新的管理，我们很关心你有没有这样的核心能力，能不断的持续挖深你的护城河，刚才我提到的中国的电子元器件公司。他的老板说，如果愿意把毛利降低5个点的话，我的销售收入会再扩大几个亿。但是他不降，他喜欢在这个价格同盟里享受极高的利润。他的净利润是7个亿，净利润率达到30%，这是很舒服的局面，中国确实有这样的企业。

另外，这类企业最大的特征，包括其他企业，我特别推崇华为的说话，力出于孔。早上我听到这个企业很好，我中午吃饭的时候说，你还要把这个事琢磨琢磨，你不要想着迎合市场和投资人。你的企业如果很健康，未来很好，你不用为了拿到估值去做应和他们口碑的事情。你想想过去投资人这个风投变了多少回？我想投资人这个不靠谱。你做好你的企业，获得你的利润，这是靠谱的，你识别你的护城河，累高你的护城河，这个非常重要。

第三类，我说的特许企业，比如说你可以拿到中国电信多少年的排他性的数据，当然这个不可能的，类似这样的。这个时候我会考察你跟他绑的多严。

最后一类是品牌类的。我说的品牌不是天天在企业文化口号里喊的塑造我们的品牌，就是在我的商业认知里头，品牌就是你的东西比他的东西差不了多少，他比你贵好多，比如说LV，这个是由民族和市场保护造成的东西，在短期内是不会出现的。我说的品牌是老品牌重新焕发出光芒的东西。这类东西可能更多的是营销方面的技能。

我基本把我们的企业分成了这几大类。其实从经营者来说，你这样做的时候，你要知道你的核心竞争力来自于哪儿，我是我要说的价值创造这一块。

然后价值创造有一个基础，我讲完这个之后，大家仍然觉得你说的不透。我说一个基础性的东西，我们现在的国家第一简单高增长，第二，这个社会真的很有钱，非常有钱。我去年在中心的论坛上听到一个数据，中国现在私人总财富是18万美金，美国是43万美金，因为他不打仗，自己不折腾自己，所以个人财富累积的很高。第三位是日本12万美金，中国确实到了资金最充裕的时段，刚才我讲的经济背景，以现在的M2增长率，如果房价没有涨，钱去哪儿了？这些钱在中国大地上，为什么我们看到那么多残局，P2P骗了多少钱。北京、上海、深圳房子非理性的上涨，其实钱在那儿没地去。但是这对实业的发展，都是非常大的机会，非常有帮助。这是咱们现在的创业环境。

然后基础设施是完备的。我们不管四外一投资，还是过去这些年的投资，包括刚才我跟那位创新股的领导聊天，他说他创新股就在济南西站旁边，你想西站以前有什么价值？现在什么价值，一个半小时连接京津圈子。

另外一个价值就是我们的网络，我们的网络基础设施现在变得特别牛，这状态都不次于美国。因为美国住的时间长了，他们并不一定赶的上中国。中国对网购的使用，已经远远超过了美国。你以后再也不要考虑我是不是应该在网上买东西。如果你再考虑这个问题，你脑子进水了，这个世界早就变了。你在互联网创业的时候，你要不要沿着前人的路copy下来，还是在你的基础上做自己的项目。现在很多仍然是copy前面的项目，人家做的更大，你做的很小。你要考虑你还能做什么，而不是开发这个生态。这样下来，你的成长和现金流就会不一样，而且可以预见在未来烧钱式的这种融资很困难，因为美国的独角兽都在，美国投资泡沫十年过去了。中国虽然有钱，但是过去两年贴补死的公司太多了，我们在微信里看到一些，但是根本不代表全部。我们两万多家私募机构，往里进去的钱太多了。你最好不要实验那种纯贴补的商业模式，还是去回归事业本质把钱挣到。

然后大家说人口红利灭失了，肯定灭失了。除了人口下降外，还有上个十年推出的劳动合同法导致用工成本居高不下。中国另外一个人口在觉醒，受教育的人口，工程师的数量。咱们有中国历史上最多的工程师数量。

最后，回到我们的新三板，没有新三板，各位很多其实是没有机会拿到融资的。因为新三板给了一个很基本的命题，你被信息披露了，你被投资人查到。投资人投你的时候，你是可交易的。你知道股份有限公司和有限责任公司股权可交易性，这两个差别特别大。你如果理解，什么时候西方资本制度逐渐过渡的时候，你现在就会理解这种可交易性是很重要的。

最后一点，因为最近太热闹了，刚才吃饭的时候有一位企业家问我新三板最近活跃不？我说你这个态度很好，你不太关注新三板活跃不活跃，有一点巴菲特的心态。实际上现在新三板很活跃，期盼政策，非常活跃。因为大多数投资人投资眼光是牛逼，他投资的企业大多数都能上创新层，他投资期限非常短，他希望上了创新层之后退出来。你说你动了我的奶酪，泰哥的话纯属公心，我们知道人没了标准的反面。当然我们融资的时候，要求净资产收益率是10%可以增发，净资产收益率6%，可以配股。你会发现我们的公司全部到了10%和6%，所以利润这个东西、调节发生制是一个巨大的变量。当把分层和流动性放在一块，问题是很大的。我们做了一个研究，我不知道我的助理把这个图放了没有。

这个图，大家看，咱们中国很搞笑，把分层和流动性放一块嚷嚷了一年多，没有做研究。我说这研究不难，打开了终端，然后我把纳斯达克著名的分三层的东西拿出来，然后看了一下交易量，然后我红线是什么？我就把新三板这一段，去年最热闹的抢票阶段，估计很多人在那一段对新三板流了哈喇子。这个公关效应使得很多企业准备上新三板。我做了一个比较，最左边是现在的纳斯达克，红线是咱们去年四月份前后。这一块是2006年，中间的红线，打了看是一样的，你看见了吗？2006年的时候，纳斯达克做的分层，他的状态是什么？在分完层以后，有一个流动性的提高，然后在大致三四个月之后，回到了比分层之前更低的流动性。因为分层和流动性之间是没有关系的，为什么没有关系？为什么纳斯达克要分层？纳斯达克分层的主要任务是应对纽交所的竞争。当他培养出谷歌公司的时候，纽交所说你来我这儿，人家不去。为啥不去呢？纳斯达克说，你留在我这儿，我给你全球竞选，给你更好的政策，这是应对竞争的。

在中国也有这样的渊源，有人也说过听过我微信群分享的。去年没有分层，未来的好企业涌向了新三板，上交所坐不住了，因为它代表着最大的利益，说我弄一个占星板，但是他弄占星板的时候，新三板不爽了。他说这一弄像蚂蚁金服这种巨无霸，我这儿没故事了，所以我分层。实际上它跟流动性关系真不大。纳斯达克到今天靠做市商制度提高流动性，是为了买卖不活跃的商家之间起到定价制度。因为新三板之间没有形成一个交易的能力，所以需要一个机构定价，这是新三板制定的最基本的政策。

我说这话，我们今天分了层，不代表新三板进入了一个里程碑。新三板是市场化的，不是A股的审核化。因为进入的门槛不高，只要这个东西没变，这就是市场化的。大家记住只要是市场化的事情就不可能快，一定是慢慢，各方博弈力量的结果。所以我们看到大家都在拼命地解读新三板上带来的各种各样的好处。其实对我来说新三板只要活着就蛮好，那就是我们进行价值投资的乐土。各位在新三板或者准备上新三板的企业，你不要看市场，你看你自己。你如果喜欢我们资金，我其实不太看做事，因为做事的买不了大股份。因为我研究半天不可能买你十万股，二十万股，我可能投资三、四千万的。你像创新层出来以后，一个猛子就上去了，能不能重复去年四月的，这个我不敢预言，都很难说的。所以大家如果新三板上投资者，你侥幸。时间到了，我不说了，我最后给自己做个广告。

所以我的结论是不管是企业还是投资人都应该是长周期的价值管理和成长。

我们洪泰新三板是这样的，我认为市场上的企业大多数是有潜质的，但是需要我们做很深的投靠，我们的投行是以我和泰哥为主的投行，实业是来自中国最优秀的企业，没有之一。我们证券研究团队至少八年以后的研究经验，我们有这么一个经验进行投后，所以我有内心陪着你长成一个参天大树。如果我舍不得抛你，我还会再发基金接你的盘。这是我一个长期的投资。

我们的理论来源于，投资会改变治理结构。我会帮着你重新搭建你的财务结构，让你的运营结构更高。我深知在流程层面把中国最优秀的企业复制给你，当然有变化的。最后，我希望你会变成产业的巨人，这是洪泰的愿景，也是和我们合作的人的愿景，谢谢大家。

（结束）